OptiNod Academy

Tương quan và mức phơi nhiễm — Vì sao thêm nhiều mã vẫn chưa chắc là đa dạng hóa

Nắm giữ vị thế long trên năm altcoin có thể chỉ là đặt cược năm lần vào cùng một hướng của BTC. Bài viết này trình bày cách nhìn tổng mức phơi nhiễm theo nhóm tài sản và hướng vị thế.

> Số lượng mã không bảo đảm đa dạng hóa. Các vị thế bị buộc vào *cùng hướng, cùng một nhóm tài sản* trông có vẻ được chia ra nhiều mã, nhưng về bản chất vẫn là một cú đặt cược.

Hệ số tương quan (Correlation) là một con số từ -1 đến +1 thể hiện mức độ hai tài sản cùng biến động theo một hướng dựa trên lợi suất. Về mặt tính toán, đó là hiệp phương sai của hai chuỗi lợi suất chia cho tích độ lệch chuẩn của từng chuỗi. +1 nghĩa là hai tài sản di chuyển hoàn toàn cùng chiều, -1 nghĩa là di chuyển hoàn toàn ngược chiều, còn 0 nghĩa là biến động của bên này không giải thích được biến động của bên kia. Nguyên lý giảm rủi ro của đa dạng hóa nằm ngay trong con số này. Khi nắm giữ các tài sản có tương quan thấp, lúc một tài sản giảm, tài sản khác có thể đỡ lại, nhờ đó biến động tổng thể giảm xuống.

Phần lớn trader bỏ qua con số này và chỉ đếm số lượng mã. Khi long năm altcoin, họ cảm thấy mình đã đa dạng hóa gấp năm lần so với dồn toàn bộ vào một mã. Trực giác là có năm tài sản thì rủi ro cũng được chia thành năm nhánh. Nhưng nếu cả năm mã đó đều đi theo BTC cùng một hướng, thứ được chia ra chỉ là tên mã; cú đặt cược vẫn chỉ có một.

Trọng tâm của bài viết nằm ở đây. Những vị thế cùng hướng trong cùng một nhóm tài sản trông giống đa dạng hóa, nhưng thực chất là lặp lại cùng một cú đặt cược nhiều lần. Altcoin thường có tương quan cao với BTC, nên long năm altcoin về cơ bản gần giống như đặt cược gấp năm lần vào BTC. Trong giai đoạn khủng hoảng, tương quan thường hội tụ về gần 1, khiến đa dạng hóa biến mất đúng lúc ta cần nó nhất. Tổng mức phơi nhiễm cần được nhìn theo nhóm tài sản và hướng vị thế. Việc đếm số lượng mã cho ta rất ít thông tin về nó.

Long năm altcoin là đặt cược năm lần vào cùng một vị thế BTC

Khi nắm giữ nhiều tài sản có tương quan cao, số vị thế hiệu dụng sẽ tiến gần về 1. Đây là kết quả xuất hiện trực tiếp trong tính toán biến động. Nếu nắm giữ N tài sản với tỷ trọng bằng nhau và tương quan trung bình giữa từng cặp là ρ, số cú đặt cược độc lập thực tế bằng số lượng mã N chia cho 1 + (N−1)ρ. Nếu tương quan trung bình bằng 0, năm tài sản thực sự hoạt động như năm tài sản độc lập. Nhưng nếu tương quan trung bình là 0.7, dù nắm năm mã, số cú đặt cược độc lập chỉ còn 1.32; nếu là 0.8 thì giảm xuống 1.19.

Số liệu thực tế củng cố phép tính này. Khi tính hệ số tương quan giữa BTC và các altcoin lớn bằng lợi suất log theo ngày trong năm 2024, kết quả là ETH 0.798, SOL 0.746, DOGE 0.781, AVAX 0.699, ADA 0.670, BNB 0.642. Tương quan giữa ETH và SOL cũng cao, ở mức 0.699. Với mức này, khi gộp năm altcoin theo tỷ trọng bằng nhau, tương quan trung bình vào khoảng 0.7, và số cú đặt cược độc lập chỉ quanh 1.3. Bạn có thể cảm thấy mình đã đa dạng hóa qua năm mã, nhưng trên thực tế gần giống như chỉ đặt cược một lần, với quy mô lớn hơn, vào hướng đi của BTC.

Điểm cốt lõi là việc chia vốn thành năm phần không có nghĩa rủi ro cũng được chia thành năm phần. Rủi ro được quyết định bởi mức độ các phần vốn đó cùng di chuyển theo một hướng. Số phần vốn được chia ra gần như không ảnh hưởng đến rủi ro. Vào ngày BTC giảm 5%, năm altcoin có tương quan 0.7~0.8 gần như không ngoại lệ đều giảm theo. Nếu kỳ vọng khoản lỗ của năm mã sẽ bù trừ cho nhau, kỳ vọng đó đã không có cơ sở ngay từ đầu. Màn hình có năm ô mã trông giống một tài khoản đã đa dạng hóa, nhưng nếu nhìn theo mức phơi nhiễm, đó là một vị thế long BTC.

Trong khủng hoảng, tương quan hội tụ về 1

Thời điểm cần đa dạng hóa nhất là khi thị trường sụp đổ. Nhưng chính vào lúc đó, hệ số tương quan lại tăng lên gần 1 và đa dạng hóa biến mất. Trong điều kiện bình thường, mỗi tài sản có câu chuyện và dòng tiền riêng nên tương quan có thể thấp hơn đôi chút. Khi nỗi sợ bao trùm thị trường, mọi tài sản rủi ro bị bán như một khối. Khi ấy, thị trường không còn thời gian phân biệt nền tảng riêng của từng mã; chỉ còn các lệnh thanh lý để giảm rủi ro.

Giai đoạn LUNA·UST sụp đổ vào tháng 5 năm 2022 cho thấy điều này rất rõ. Trước đó, trong giai đoạn tương đối yên ả từ tháng 2 đến tháng 3, tương quan lợi suất ngày giữa BTC và ETH là 0.915, giữa BTC và XRP là 0.650. Nhưng từ ngày 5 tháng 5 đến ngày 20 tháng 6, khi đợt sụp đổ lan rộng, tương quan BTC-ETH tăng lên 0.930, và ngay cả XRP, vốn thuộc nhóm thấp hơn với mức 0.650 trong điều kiện bình thường, cũng vọt lên 0.797. Điều này nghĩa là ngay cả những mã thường còn có chút chuyển động riêng cũng bị kéo xuống cùng BTC trong khủng hoảng.

Nhìn theo từng ngày còn rõ hơn. Riêng ngày 11 tháng 5 năm 2022, tính theo giá đóng cửa, BTC giảm 6.2%, còn ETH giảm 11.0%, SOL giảm 23.9%, AVAX giảm 30.1%, ADA giảm 17.5%, DOGE giảm 21.0%. Hướng đi của tất cả đều giống nhau, và altcoin còn sụp mạnh hơn BTC. Một tài khoản long năm altcoin trong ngày đó chịu lỗ lớn hơn tài khoản chỉ nắm một mã BTC. Mục tiêu ban đầu là đa dạng hóa, nhưng trong khủng hoảng không những không được bảo vệ, khoản lỗ còn bị khuếch đại. Nếu chỉ nhìn tương quan trong thời bình rồi yên tâm, bạn sẽ hứng trọn đúng giai đoạn gây thiệt hại lớn nhất.

Đa dạng hóa thật chỉ đến từ tài sản có tương quan thấp hoặc âm

Hiệu quả đa dạng hóa càng lớn khi hệ số tương quan càng thấp, đặc biệt khi tương quan âm. Nếu tương quan bằng 0, khoản lỗ của một bên trung bình có thể được bên kia bù đắp một phần, làm giảm biến động tổng thể. Nếu tương quan gần -1, khi một bên giảm, bên kia tăng và trực tiếp bù vào khoản lỗ. Chỉ những tổ hợp có tương quan thấp hoặc âm như vậy mới thực sự xứng đáng được gọi là đa dạng hóa.

Vấn đề là trong cùng một nhóm tài sản, rất khó tìm được mức tương quan thấp như thế. Theo bản chất, altcoin thường vận động như vệ tinh của BTC, nên dù tăng số lượng altcoin đến đâu, tương quan thường vẫn quanh vùng 0.6~0.8. Tương quan thực sự thấp thường xuất hiện khi đi qua các nhóm tài sản khác nhau. Cần kết hợp những tài sản có động lực vận động khác nhau, chẳng hạn tiền mã hóa với trái phiếu Kho bạc Mỹ, tiền mã hóa với vàng, hoặc vị thế long với hedge nghịch đảo, thì tương quan mới giảm và đa dạng hóa mới phát huy tác dụng. Chỉ tăng số mã trong cùng nhóm tài sản rủi ro là đa dạng hóa giả; trộn các tài sản vận động theo động lực khác nhau mới là đa dạng hóa thật.

Ở đây cần làm rõ một hiểu lầm phổ biến. Đa dạng hóa không làm tăng lợi nhuận kỳ vọng. Nó là công cụ giảm biến động với cùng mức lợi nhuận kỳ vọng. Khi kết hợp các tài sản có tương quan thấp, biên độ lỗ trong những ngày xấu giảm xuống, nhờ đó bảo toàn vốn để tiếp tục các cú đặt cược tiếp theo. Một tài khoản chỉ tăng thêm altcoin để tạo đa dạng hóa giả có thể trông ổn trong thời bình, nhưng khi khủng hoảng đến, biến động bùng lên cùng lúc và tài khoản không nhận được sự bảo vệ nào đúng lúc cần giảm biến động nhất.

Nhiều chiến lược nhưng cùng tín hiệu thì vẫn là một cú đặt cược

Cạm bẫy tương tự cũng xuất hiện khi trader cố đa dạng hóa bằng chiến lược, lấy chiến lược làm đơn vị đa dạng hóa. Nếu chạy đồng thời ba chiến lược theo xu hướng, bạn có thể cảm thấy rủi ro được chia thành ba nhánh. Nhưng nếu cả ba chiến lược chỉ là ba cách đóng gói hơi khác nhau của cùng một tín hiệu xu hướng, chúng sẽ vào lệnh cùng hướng ở gần cùng một vị trí và cắt lỗ ở gần cùng một vị trí. Tên chiến lược là ba, nhưng cú đặt cược chỉ có một.

Cách kiểm tra là nhìn tương quan giữa các đường cong lợi nhuận của chiến lược. Nếu lấy lãi lỗ theo ngày của hai chiến lược như một chuỗi lợi suất và tính hệ số tương quan, khi con số vượt 0.8, hai chiến lược đó về cơ bản gần giống như nhận cùng một tín hiệu hai lần. Ví dụ, chiến lược phá vỡ đường trung bình động 20 ngày và chiến lược phá vỡ biên trên kênh giá có thể trông khác nhau về điều kiện vào lệnh, nhưng trong thị trường có xu hướng, chúng thường vào gần cùng một cây nến; trong thị trường đi ngang, chúng thường bị whipsaw ở gần cùng một vùng. Đó là lý do tương quan giữa đường cong lãi lỗ thường cao.

Muốn đa dạng hóa bằng chiến lược, cần kết hợp các chiến lược kiếm tiền và thua lỗ ở những giai đoạn khác nhau. Chiến lược theo xu hướng kiếm tiền trong thị trường có xu hướng và thua trong thị trường đi ngang, trong khi chiến lược hồi quy về trung bình thường kiếm tiền trong thị trường đi ngang và thua trong thị trường có xu hướng. Tương quan lãi lỗ giữa hai loại này thấp hoặc âm; khi một bên kém hiệu quả, bên kia có thể kiếm tiền, giúp đường cong tổng thể mượt hơn. Chạy nhiều chiến lược chỉ là những phiên bản khác nhau của cùng một tín hiệu trông có vẻ như đa dạng hóa, nhưng thực chất chỉ làm tăng tỷ trọng của cùng một cú đặt cược.

Tổng mức phơi nhiễm phải được nhìn theo nhóm tài sản và hướng vị thế

Tất cả những cạm bẫy trên đều đến từ việc bỏ sót một bước kiểm tra: chỉ nhìn exposure, tức mức phơi nhiễm, theo từng mã mà không cộng gộp theo nhóm tài sản và hướng vị thế. Khi thấy màn hình có năm ô mã, bạn dễ nghĩ tài khoản đã đa dạng hóa. Nhưng nếu cả năm đều là vị thế long tiền mã hóa, thì xét theo nhóm tài sản, mức phơi nhiễm chỉ gom lại thành một nhóm. Để thấy rủi ro thực sự, cần gộp những tài sản có cách vận động tương tự vào cùng một nhóm.

Cách làm rất đơn giản. Nhóm các vị thế đang nắm giữ theo mức tương quan với BTC, rồi cộng giá trị danh nghĩa của từng nhóm và ghi thành một dòng. Nếu nắm năm altcoin, đừng ghi thành năm dòng riêng; hãy cộng thành một dòng long tiền mã hóa và xem tổng này chiếm bao nhiêu phần trăm tài khoản. Dù mỗi altcoin chỉ chiếm 10% vốn nên rủi ro từng mã trông nhỏ, cộng lại bạn đang đặt 50% vào vị thế long tiền mã hóa. Đó mới là mức phơi nhiễm thật. Nếu còn nắm thêm BTC và ETH, mức phơi nhiễm còn lớn hơn nữa.

Cũng phải nhìn cả hướng vị thế. Trong cùng một nhóm tài sản, long và short có thể triệt tiêu một phần phơi nhiễm, nhưng nếu tất cả đều là long, phơi nhiễm sẽ được cộng nguyên vẹn. Ngay cả khi có ý định hedge, nếu cấu trúc bằng BTC long và ETH short, tức hai tài sản có tương quan khoảng 0.8, phần biến động cùng chiều giữa hai tài sản sẽ không được phòng hộ; mức bảo vệ chỉ đến từ phần chúng không còn đi cùng nhau. Khi cộng mức phơi nhiễm theo nhóm tài sản và hướng vị thế, phần lớn tài khoản tưởng như đã đa dạng hóa thực ra đang nghiêng mạnh về một hướng duy nhất.

Checklist kiểm tra tổng mức phơi nhiễm

Khoảng cách giữa cảm giác đã đa dạng hóa và mức phơi nhiễm thực tế sẽ hiện ra ngay khi bạn viết lại các vị thế theo những tiêu chí sau.

• [ ] Cộng gộp theo nhóm tài sản: Gộp các vị thế có tương quan với BTC từ 0.6 trở lên vào cùng một nhóm. Ghi tổng giá trị danh nghĩa của nhóm long tiền mã hóa thành một con số phần trăm so với tài khoản. Nếu tỷ trọng này vượt giới hạn bạn dành cho một mã đơn lẻ, ví dụ 25%, thì bất kể số lượng mã là bao nhiêu, bạn đang phơi nhiễm quá mức vào cùng một vị trí.
• [ ] Số vị thế hiệu dụng: Nếu tương quan trung bình giữa các mã trong nhóm từ 0.7 trở lên, số cú đặt cược độc lập là 1.3 hoặc thấp hơn. Dù tăng số mã từ 5 lên 8, số hiệu dụng cũng không vượt quá 1.5. Vì vậy, để tăng đa dạng hóa, cần thêm nhóm tài sản có tương quan thấp; thêm số lượng mã sẽ không giúp tăng đa dạng hóa.
• [ ] Phơi nhiễm ròng theo hướng vị thế: Với từng nhóm tài sản, lấy giá trị danh nghĩa long trừ giá trị danh nghĩa short để tính phơi nhiễm ròng. Nếu phơi nhiễm ròng của một nhóm tài sản vượt 40% tài khoản, cú đặt cược đang nghiêng mạnh về hướng đó và sẽ chịu trực tiếp đợt giảm đồng loạt trong khủng hoảng.
• [ ] Giả định tương quan trong khủng hoảng: Dù tương quan thời bình là 0.6, hãy kiểm tra phơi nhiễm với giả định tương quan trong khủng hoảng tăng lên trên 0.9. Dựa trên trường hợp XRP tăng từ 0.650 lên 0.797 vào tháng 5 năm 2022, hãy ước tính khoản lỗ tối đa với giả định mọi mã trong cùng nhóm sẽ giảm cùng nhau khi khủng hoảng xảy ra.

Khi viết ra bốn dòng này, dù màn hình có bao nhiêu ô mã, mức phơi nhiễm thực tế thường sẽ được gom lại chỉ còn một hoặc hai dòng theo nhóm tài sản.

Tương quan là con số thay đổi theo thời kỳ

Điểm cuối cùng cần kiểm tra là bản thân hệ số tương quan không phải một hằng số cố định. Không phải cứ tính được 0.7 một lần là con số đó sẽ duy trì mãi. Tương quan thay đổi theo từng giai đoạn, đặc biệt khác biệt lớn giữa thời bình và khủng hoảng. Như trường hợp XRP ở trên, trong giai đoạn yên ả tương quan là 0.650, nhưng trong khủng hoảng tăng lên 0.797; các altcoin khác cũng hội tụ lên trên 0.9 khi thị trường căng thẳng. Nếu cố định mức độ đa dạng hóa dựa trên một bảng tương quan thời bình, bạn sẽ dựa vào bảng đó đúng lúc nó sai nhiều nhất.

Vì vậy, nên nhìn tương quan bằng hai con số: tương quan thời bình và tương quan khủng hoảng. Tương quan thời bình có thể tính bằng lợi suất ngày trong khoảng 90 ngày gần nhất, còn tương quan khủng hoảng nên được tính riêng trên các cửa sổ ngắn trong những giai đoạn sụt giảm mạnh trước đây, như đợt sụp đổ LUNA tháng 5 năm 2022 hoặc đợt giảm do quy định Trung Quốc tháng 5 năm 2021. Khi đánh giá đa dạng hóa có thật sự hoạt động hay không, lấy tương quan khủng hoảng làm chuẩn sẽ an toàn hơn. Trong thời bình, đa dạng hóa dù sao cũng chưa quá cần thiết; khoảnh khắc nó thật sự cần phát huy tác dụng chính là khủng hoảng.

Khi nhìn tương quan và mức phơi nhiễm theo cách này, cách bạn đọc biểu đồ sẽ thay đổi. Mỗi khi thêm một mã, bạn sẽ kiểm tra trước xem mã mới di chuyển cùng nhóm hiện tại đến mức nào; đừng mặc định rằng đa dạng hóa đã tăng. Nếu tương quan vượt 0.7, mã đó không thêm đa dạng hóa mà chỉ tăng tỷ trọng của cú đặt cược sẵn có. Chỉ khi tương quan dưới 0.3 hoặc âm, nó mới bổ sung đa dạng hóa thật cho tài khoản. Chuyển từ thói quen đếm số lượng mã sang thói quen nhìn tổng mức phơi nhiễm và tương quan trong khủng hoảng là cách thoát khỏi cái bẫy tưởng rằng mình đã đa dạng hóa trong khi thực chất đang đặt tất cả vào cùng một vị trí.