回撤恢复算术：亏损50%，回本需要盈利100%的不对称

亏损率与恢复率并不对称。回撤越深，回本所需的收益率增长得越快。在复利下，避免深度回撤是第一位的杠杆。

发布于 2026年6月1日 · 内容更新于 2026年10月1日

亏损率与恢复率并不对称，所以亏损50%之后，回本需要盈利100%。

从回撤回到本金所需的收益率，一行算式就能算出。恢复率（recovery return）= 1/(1−DD) − 1，其中DD是相对高点的回撤（drawdown）。同样是亏掉一笔钱，回撤越深，恢复所需的收益率增长得越快。

很多人把这道算术理解成：亏了多少，再赚回多少就行。亏了30%，涨30%就回到原点，这是一种直觉。这个直觉出错的原因在于分母变小了。从100跌到50，腰斩之后的恢复要以缩小后的50为基数计算。50要回到100，需要50的100%。亏掉的金额相同，回来的路却陡得多。

这种不对称在实战中重要，是因为一次大回撤会把此前积累的许多次小盈利一并抹掉。读完这篇文章，看图时你会同时看“这次能赚多少”和“最坏会回撤多少”，而且会先看后者。入场时不要只看预期收益，要把出现深度回撤的概率放在资金管理的第一位。

回撤超过33%之后，恢复成本开始加速

曲线前段接近直线。−10%对应+11.1%，−20%对应+25%，亏损比例与恢复比例的差距不大。所以浅回撤只看算术的话，勉强还能承受。问题出在超过50%之后，曲线向上弯曲。−50%对应+100%，−60%对应+150%，−75%对应+300%，回撤每加深同样的10个百分点，恢复负担就成倍增加。

加速的原因是分母越来越小。本金减半，就要用剩下的一半翻一倍；本金剩四分之一，就要用剩下的那一小块变成四倍。亏损时是按算术方式减少，恢复时却需要按几何级数增长的收益率。

2024年3月14日，BTC创下73,777美元的高点，当时的历史最高价。同年8月5日，受日元套利交易平仓冲击，价格跌到49,000美元的低点，相对高点回撤约−33.6%。按算术，这个回撤需要+50.6%才能回本。如果按“亏了33%，涨33%就行”来算，回本线就低估了17个百分点。在图上看到−33%的位置时，更准确的读法是：已经背上了+50%的恢复任务。

一次大回撤会把此前的小盈利一并抹掉

复利是把收益率相乘累积起来的。所以只要某一次收益率是大幅负值，此前赚到的正收益就会被一并削掉。连续五次+10%，本金约变为1.61倍，但随后来一次−50%，就降到0.80倍，跌到起点以下。小赚五次，也挡不住一次大亏。

因为这道算术，最大回撤（MDD）的地位变了。MDD不只是事后确认的结果数字，而是事先约束复利的变量。平均收益率相同，回撤路径不同，最终本金就会不同。波动大的权益曲线，即使平均收益相同，在深度下跌的区间本金会缩水，最终余额更低。

2021年11月10日，BTC创下69,000美元的高点，到2022年11月FTX崩盘阶段，最低跌到15,588美元。相对高点回撤约−77.4%，回本需要约+343%。对一直持有现货的人来说，这只是行情的起伏；但对于用杠杆或加仓放大了回撤的账户，同样的−77%会走向爆仓或无法恢复。同样的价格走势，回撤在哪里被截住，账户有的活了下来，有的就此结束。

想让复利增长，先要避免深度回撤

恢复曲线是不对称的，所以想把账户长期做大，要先减少深度回撤。波动率目标（volatility targeting）或缩小入场仓位会略微降低平均收益。但是，把本来会到50%、75%的回撤在30%多截住，回本所需的收益率就从100%、300%降到+43%以下，拉长来看，这样的账户反而更大。

原理就在曲线的形状上。把回撤从−50%降到−30%，恢复任务从+100%降到+42.9%，减轻了一半以上。同样是20个百分点，在深的一侧减少，恢复负担下降得多得多。按波动率调整仓位管理，减少出现大亏损的次数，就不会下探到曲线变陡的区间。

2021年5月19日，BTC一天之内从43,584美元的高点跌到30,000美元的低点，跌幅约−31%。在单根K线就能出现−31%的市场里，一次性押上全部本金，等于自己走向最难恢复的区间。同样的信号，如果把入场仓位减半，那天的−31%在账户上就是−15.5%，恢复任务从+45.3%降到+18.5%。

按波动率调整入场仓位以减少深度回撤的设置

波动率越大，入场仓位越小，让深度回撤根本不出现。

• 入场仓位标准： 单笔交易的亏损固定为账户的1%。止损距离（入场价与止损价之差）为 ATR 的2倍时，持仓数量 =（账户 × 1%）÷（ATR × 2）。
• 波动率上限： ATR%超过前90日中位数的1.5倍时，将算出的数量再缩减50%。在波动率大幅上升的行情里，放慢账户缩水的速度。
• 回撤刹车： 账户相对高点的回撤达到−15%时，所有新入场的仓位减半；达到−25%时，停止新入场。预先切断通向−50%的路径。
• 入场作废： 用于计算止损距离的ATR比前一根K线扩大2倍以上时，这根K线的波动率与计算入场仓位时的前提不符，这个信号先不入场。

这些数字都是为了把恢复曲线留在浅区间而定的。把回撤截在−25%，回本所需的收益率就降到+33.3%，是完全可以补回的水平。

恢复算术只对没有爆仓的账户成立

恢复算术成立的前提是账户活下来，并且有机会恢复。用了杠杆，在到达−50%之前就会先被爆仓，连恢复的机会都没有。所以回撤控制要和破产风险（risk of ruin）放在一起审视。

• 在最坏情景（单根K线−31%级别）下，强平线是否仍在止损线之外
• 账户回撤达到−15%/−25%时，缩小入场仓位的规则是否会自动执行
• 同时持有的仓位的相关性敞口是否已合并计算，不会在一次冲击中一起垮掉
• 套用波动率上限和回撤刹车之后，权益曲线的最大回撤是否控制在−30%以内

四项全部勾选，这个账户的恢复任务就被限制在+43%以内。亏损率与恢复率的不对称，是改变不了的算术。我们能决定的只有一件事：让账户最多下跌到哪里。